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国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《组件业务快速推进，硅料竞争力再增强》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为37.78元。

通威股份(600438)
业绩简评
4月24日公司披露2022年报及2023年一季报，2022年实现营收1424亿元，同比+124%，实现归母净利257亿元，同比+213%；其中Q4实现归母净利40亿元，同比+77%、环比-58%。1Q23实现营收332亿元，同比+35%，实现归母净利润86亿元，同比+66%、环比+115%，一季度业绩偏预告上限，略超预期。
同时，公司发布定增预案拟募资160亿元用于40万吨高纯晶硅项目，并拟每10股分红28.58元（含税），分红率高达50%。
经营分析
硅料单位投资额再降，规模、成本、品质优势持续强化。2022年公司实现高纯晶硅销量25.68万吨，同比+137%，在建永祥能源科技一期12万吨项目预计3Q23投产，23年底产能将提升至38万吨。此外，公司拟定增募资160亿元用于内蒙20万吨、云南二期20万吨硅料项目建设，进一步巩固规模优势，且新增项目单位投资额降至5亿元/万吨，按照折旧成本占比15%计算，预计新产能生产成本将降低4%左右。公司持续推进技术升级，2022年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%/10.7%/72%，优质的产品品质可充分满足下游N型产品对硅料的要求，有望在硅料供给释放的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力。
组件业务进展迅速，2023年出货有望达35GW。公司组件业务快速发展，2022年组件销量7.94GW，出货已进入全球TOP10。据不完全统计，公司Q1国内组件集采中标规模近3GW，国内市场迅速推进；且已进入BNEF组件制造商Tier1榜单，为将来海外市场的推进再下一城。22年底公司组件产能提升至14GW，随着在建盐城、金堂、南通等项目达产，预计2023年底组件产能将提升至80GW，全年组件出货有望快速提升至35GW，跻身行业第一梯队。
电池片新技术进展顺利，有望充分享受新技术溢价。2022年底公司电池产能超过70GW，全年电池片出货47.98GW，同比+37%。公司眉山9GWTNC电池项目已实现满产，预计2023年底TNC电池产能将超过25GW，有望充分享受新技术溢价。
盈利预测、估值与评级
公司硅料、电池片竞争优势显著，组件业务快速推进，调整2023-2024年净利润至216.22（+3%）、182.98（-25%）亿元，新增2025年预测251.64亿元，对应EPS为4.80、4.06、5.59元，当前股价对应PE分别为8.1/9.5/6.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安周淼顺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利230.08亿，根据现价换算的预测PE为7.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为58.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）